龙头捕手钛信资本高莹莹——好企业的本质在人和组织

以下是钛信资本高莹莹，在判断项目时，对于什么是好企业的理解。

应当说，越到微观层面，要看清未来越难，影响因素会更多，变化会更快。在企业层面，订单在变、产品在变，我们要看清未来，更需要抓住在未来相对稳定的、不变的、本质的东西。这在企业层面，就是人和组织。人的品性和能力，在短期内是相对稳定的，组织的很多惯例，是在长期文化中形成的，这也是不大容易改变的。当然一个组织、文化的营造、制度的建立，追根溯源还是人，缘起还是在企业家，这是最本质的。而在业务层面，财务报表只是对经营现象的阶段性反映。

在中信做投行的时候，高莹莹有幸服务了几家行业龙头企业，在工作过程中，有机会和这些企业家进行深入的沟通。高莹莹对人和组织的理解，很多来自那段时间的认知积累。我们说投资决策，要去判断一个好企业，对我来说很重要的，是有机会去切身体会，那些经过时间检验的好企业是什么样的。钛信投资的项目不多，标准很高，已经投资的都是行业龙头。钛信资本投资的前两个项目已经上市，三年时间为投资人带来了超过7倍的回报，从投资收益来看，好企业一定能带来持续的高回报。

好企业，需要卓越的企业家将个人的能力与影响力，转化成一个组织的能力与影响力。企业家是这个组织机制的建立者，要分享他的权力、他的财富、他的影响力，从一个人变成一个团队，从一个团队变为一个组织。优秀企业都是形成了有效的系统能力，也就是具备了优秀的组织能力。优秀的企业家，感觉就像黑洞一样，能聚集一批非常靠谱的人帮助他，共同来实现愿景，企业家个人，很大程度上决定了一个企业、一个组织的基因。在很多快速变化的行业中，企业家精神，很大程度上是企业真正的护城河。从投资分析角度看，我觉得这就是企业的本质，是短时间内难以改变的，也是投资人做再多工作也难以改变的，所以选择很重要。

当然，人无完人，组织也没有完美的。刚开始做投资的时候，都会有完美主义倾向，做的时间越久，越能够用发展的眼光去看问题。做过这么多项目，高莹莹发现几乎所有企业家都会在组织这个问题上有困扰，不管是多大规模的企业。我经常和一些企业家朋友开玩笑讲，没有问题说明没有发展。业务有发展，必然会带来组织上的问题，短期有矛盾是正常的，绝大部分问题是阶段性的、可解决的，这就要看组织的进化能力。不要因为组织上阶段性的问题，就得出放弃这个项目的结论，但是要判断改进的难度、改进的时间。因为组织上的问题，迟早都会反映在企业的业务和财务数字上。

既然没有完美，那什么是更重要的呢?结合我看项目的体会，我觉得，匹配更重要。和完美相比，企业家其实更需要的是特质，四平八稳是很难做出大企业的。匹配，是企业家和组织的特质，要与企业生意模式、所需要的核心能力相匹配。

关注组织特质的持续匹配性。

人和组织，反映在数据上，或者直白的讲，反映在赚钱的能力上，可以分为三类，大家又可以根据这三类，来评估人和组织与企业的生意模式，长期来看是不是匹配。

这三类分别是高利润、高周转和高杆杆，这三个类型是比较严谨的，对应的就是下面这个经典的财务模型。大家做股权投资，赚钱能力的核心指标是净资产收益率，也就是投入10块钱，一年能挣回几块钱。净资产收益率可以做具体的指标拆分，最终会聚焦在销售净利率、资产周转率、资产负债率，三个核心指标上，这三个指标，对应着，三种核心能力，高利润、高周转和高杠杆。这三个核心能力，对人和组织的要求是有差异的。高利润往往要求，企业有差异化能力，或者比较强的技术壁垒;高周转对运营管理能力、成本和渠道管控能力，有很高要求;高杆杆，是更多考验企业的风险控制能力、融资成本。

下面从几家上市公司的数据，来做具体分析。

这几家公司都是各自领域的龙头企业，也是高莹莹比较熟悉和了解的企业，高莹莹和管理层有很多交流。比如海天，是高莹莹做保荐上市的公司，是调味品行业的龙头企业;立讯精密是钛信资本的LP投资人，是精密制造行业的龙头企业;道通科技刚才介绍过，是钛信资本投资的项目。能做到行业龙头，不管刚才说的哪个指标，其实都已经是行业领先水平，应该说各项能力都是行业的佼佼者。看最终反映在净资产收益率上，也是上市公司中比较高的。因此，这几家公司在各个指标之间的差异，更能反映生意模式和行业属性的不同。

海天上个月公布了19年的年报，净资产收益率是33%，这几年每年增加1个多百分点，销售净利率27%;资产周转率是0.88，把资产负债率考虑进来，净资产周转率是1.3。只看这些数字可能没感觉，我们对比来看。立讯精密，同样是行业龙头、非常优秀的企业，净资产收益率也比较高，去年是27%，销售净利率只有7.5%，没有海天卖调味品的利润率好，但是周转率非常好，考虑杠杆之后的净资产周转率3.5，是海天的2.7倍。

从这个数据对比，能看到，海天更多是靠高利润挣钱，很重要的能力是在品牌和渠道方面的壁垒，上下游都获得比较强的议价能力，立讯更多是靠高周转赚钱，很重要的能力是运营效率，实现资产投入的快速周转。道通科技近两年平均的净资产收益率是34%，也是比较高的水平。主要是靠高利润。

在看企业的人和组织方面，高莹莹在思考判断的时候，会经常给自己设计一些场景，来帮助自己思考，尝试与未来对话。巴菲特曾经说，在评判企业家的时候，他会问自己，愿不愿意把自己的女儿嫁给她，这就是一个很具像化的场景了，高莹莹觉得是一个很好的思考角度。除了这个场景，高莹莹还会问自己，如果我是行业内的经营者，愿不愿意和这个组织去竞争，从这个角度能更好的看清企业的组织能力。