结构性供应过剩 铁矿石低位震荡至何时？
一、波动收窄来源：结构性过剩与高基数港口库存
（一）供应端结构性过剩
从总量供应的角度，国内铁矿今年为止供应是同比收缩的。进口矿方面，2018年1-6月，累积进口量5.3亿吨，同比减少746万吨，下滑1.4％。国产矿方面，由于统计局的原矿产量因品位折算问题，难以同比量化。我们采用钢联口径统计的266座矿山精粉产量数据，2018年初至7月20日当周，平均铁精粉日产量39.3万吨，同比2017年同期的43.2万吨，下降9％，累计产量减量约780万吨。钢联样本约占全国产量的50％，据此推算，国产精粉减量约1560万吨。
不过，铁矿更多受到结构性供需的驱动。从进口矿的结构来看，主流矿山增产，特别是淡水河谷、力拓、必和必拓这三大矿山，挤占了其他非主流矿山的市场空间。目前淡水河谷、力拓与必和必拓均公布了2018年2季度产量。具体如图3-5所示：
从主要盘面标的货物所在的两拓看，2季度产量释放符合预期。力拓产量变动的结构性也较为明显。总量虽然收缩，但主要来自于加拿大公司的精粉、球团矿产量下降，澳大利亚皮尔巴拉地区产量仍同比上升7.2％，其中PB粉产量同比增长7.7％。必和必拓产量同比增长3.5％，而金步巴矿区产量增量明显，2季度同比增量920万吨。从主要矿山的季报看，2季度产量均出现明显的环比上升。特别是淡水河谷，由于1季度雨水较多，2季度开始追赶年度产量目标，环比增加1480万吨。尽管如此，要完成今年3.9亿吨的产量目标的话，下半年产量仍需环比上升3258万吨。因此，下半年巴西发货量压力仍然较大。
总体看，中高品矿供应充裕，特别是作为盘面标的品种，PB粉、金步巴粉等澳洲中品矿种，供应增量明显。导致铁矿出现结构性供应过剩的问题，也就压制了价格反弹的空间。
（二）高基数港口库存，降低了价格弹性
自2018年以来，港口库存就突破了1.5亿吨关口，在3月底一度达到1.62亿吨。6月以来虽有所下滑，但也维持在1.53亿吨以上。港口库存的高基数，导致了价格如果上涨，需要拖着沉重的库存包袱，这也降低了价格的弹性。
从库存结构上看，澳洲巴西以外的非主流品种，库存总体维持稳定。澳洲和巴西的增量，是库存增量的来源。特别是澳洲矿库存，从年初的8000万吨，持续攀升到目前接近1亿吨的水平。
二、近期基本面边际改善
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