基本面利多格局 关注镍需求增速可持续性
图13：国内NPI生产成本（元/镍）
资料来源：WIND；银河期货
二季度，国内镍原料经济性的顺序得以常态化的延续，各模式之间的经济性关系表现为“废不锈钢＞高镍铁＞‘低镍铁+镍板’”，5月份开始，废不锈钢的经济性有所增强，主要是由于这个过程中铬铁价格的连续上涨，使得废钢中镍的经济性增大。同时，高镍铁较镍板贴水扩大，从而使得高镍铁的经济性有所增大。预计三季度国内镍原料经济性的顺序不会发生改变，废不锈钢的经济性将被越来越多的钢厂所发现并运用。
二季度，国内镍铁生产利润持续，且整个二季度处于利润持续并略有放大状态，利润率已至23％以上。镍铁利润的放大，一方面是由于期镍价格的持续上涨传导至镍铁，再者，是由于矿的供给较为充裕，从而压制了镍矿的反弹，镍矿给镍铁让渡了利润空间。镍价抬升镍铁价格而镍矿压制镍铁成本，最终实现了镍铁利润的放大。随着镍铁利润的持续，镍铁产量也在不断的增长，这将继续使得高镍铁升贴水受到了打压。预计三季度国产高镍铁利润空间将会有所收缩。
六、后市展望
受限于海关数据的公布延后，平衡表数据更新节奏受限。2018年一季度，国内原生镍供应（含进口）23.34万吨，原生镍需求25.78万吨，供应缺口为2.44万吨；同期国内镍显性库存增长0.65万吨，则我们可以认为一季度国内隐性库存被消化了3.09万吨。
从炼钢角度去看，钢厂7月份成本将表现为结构性倒挂，其程度尚不足以促使钢厂主动性减产，则国内300系产量仍将在高位，对应的镍需求也将在高位。
7月国内叠加印尼的300系不锈钢产量同比将处于增量状态，同时，而国内镍铁环保减产对冲印尼镍的增量，国内则表现为镍的供需背离。
当前基本面格局不改，且在国内不锈钢未减产的情况下，叠加印尼的不锈钢增量，则基本面矛盾有望在三季度加剧。但我们仍需要关注产业的几个不太符合逻辑的细节，一方面是由于海外去库存与cash的变化背离，且这样的背离仍在持续，第二点，而国内的NPI较镍板贴水前期偏大，虽然前期期镍下跌带动这样的贴水收窄，但前期这样的贴水扩大已表明国内镍的供需矛盾程度不及预期，且国内范围的镍库存下降速度偏慢。因此，秉持波段偏多操作思路，进口窗口有望在三季度打开。
本文源自银河期货
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