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中金梁红:任由人民币贬值预期进一步发酵＂得不偿失＂

2018-07-27 10:35:00 栏目 : 外汇 围观 : 次 评论

首先，我们维持之前的观点，即鉴于目前人民币中间价的定价并未系统性偏离“预期值”，人民币近期走弱应该并非央行有意引导。另外，值得注意的是，人民币中间价定价公式“顺周期”性的确较强——即前一天收盘价对第二天的中间价定价影响较大。此外，虽然6月以来在岸人民币的交易量有所走高，我们目前并未监测到大规模外汇流出——如央行6月发布的资产负债表显示，外汇占款反而小幅上升。

再者，有意思的是，与2015-16几次大幅资本流出“月份”的出现的表征不同，本次人民币走弱过程中人民币的远期汇率并未计入更大幅的贬值，显示本次人民币“卖盘”中投机的成分可能并不高。这一现象也启发我们在本文中“寻找”人民币的真实卖出压力来自何方。

虽然目前人民币走弱的预期及其带来的资本外流压力可能不及2015-16年，但我们需要重申，在目前的宏观环境下，任由人民币贬值预期进一步发酵是“得不偿失”的。目前看来，各项去杠杆政策叠加已经导致金融条件较快收紧，增长、通胀及企业现金流面临一定的压力。在货币条件亟需由“快速紧缩”调整到“中性化”的背景下，保持外汇占款的稳定至关重要。

不同于其他的经济体，由于中国有管理的汇率机制及资本管制的政策，在对人民币汇率预期较弱的情况下，汇率贬值可能会引发资本外流。而如今的宏观背景下，资本外流带来的基础货币紧缩无疑会加大政策调整的复杂性和难度，其中包括对国内利率和准备金的调整潜在的掣肘。当然，即使如此，国内经济政策的调整仍然应该主要以内需为导向。

我们认为，人民币大幅贬值的可能性较低，主要是基于我们认为美元继续上行空间有限的预测。短期内，央行可以通过与市场的沟通、调节中间价等方式稳定汇率预期；而中长期看，只有稳经济、稳预期，才能有效稳住人民币汇率。决定人民币汇率和资本流动最根本的因素还是对中国投资回报率的预期。同时，我们看到，近期人民币汇率与国内资本市场的联动也较为明显。

在当前时点下，稳定投资者对中国增长、企业盈利及资产质量的预期才是中长期稳定人民币汇率预期最有效的政策。所以，更快、更有力、更协调的政策调整有利于稳定汇率预期——操作层面，货币政策中性化、财政发力、及监管取向更务实缺一不可。上周五晚发布的资管新规指导意见是金融监管向更“务实”、“可操作”的方向调整的积极信号。

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标签 中金梁红 人民币 人民币贬值 人民币汇率
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